一、10月底发文后，珀莱雅涨幅最大，且股价创新高，股价表现符合我们的观点
今日（2月9日），化妆品板块涨幅明显，其中，珀莱雅上涨超8.6%，股价创历史新高。
价值投研早在10月20日文章《财务视角深度分析国货化妆品》中已经对国货化妆品上市公司进行了深度对比，原文如下：
1）从盈利能力看，珀莱雅、丸美的盈利能力稳定且优于同业，但丸美的营销投放较少，需警惕成长性受影响，御家汇此前盈利能力有所下降，但上半年略有好转。
2）从成长性看，珀莱雅的成长性较为稳定，疫情短期影响但不改长期趋势，御家汇波动较大，今年上半年边际改善最为明显。
3）从营运能力看，珀莱雅存货周转最快，丸美延付议价能力更强。
10月20日至今，我们更为看好的珀莱雅上涨超34%（创新高），其余个股中，上海家化上涨21.7%、御家汇下跌2.6%，丸美股份下跌23.4%。股价走势充分验证了我们的观点。
本文将再次对珀莱雅的逻辑进行重申，并对近期的化妆品线上销售数据进行补充。
二、珀莱雅为何能够脱颖而出？
1、成长性：历史增长数据更为稳定，目前“珀莱雅”品牌基本盘稳定，护肤新品红宝石精华+彩妆新品牌“彩棠”为成长注入新动能
正如此前文章中所分析的，从营业收入同比增长率来看：
1）上海家化在-年期间营收增速放缓，今年前三季度受疫情影响负增长。
2）御家汇的营收增速从年开始逐步下滑，且年增速下滑明显，但年开始御家汇业绩开始回暖。
3）丸美股份过去几年的营收增速均保持低双位数增长（10%-15%），但今年前三季度，丸美的业绩下滑较为明显，营收同比下滑6%以上。
4）珀莱雅的营收增速相对较高且更为稳定，和年均保持在30%以上增速，今年前三季度在疫情的影响下，依然保持了10%以上的增速。
也就是说，从过去的业绩增速看，四家公司中，珀莱雅的增长最为稳健，这主要是由于珀莱雅旗下的品牌相比其他三个上市公司旗下的品牌而言，没有明显存在短板的品牌，不会因某一品牌销售低迷而拖累整体营收的增长，且近几年珀莱雅转向线上，充分享受了电商红利。
展望未来，我们认为珀莱雅的稳定的增长有望继续维持，特别是在年上半年低基数的情况下，年上半年的业绩增速值得期待。有以下原因：
1）在护肤品方面，公司年推出的新品红宝石精华、双抗精华、时光鱼子精华几款大单品，去年销售情况出色，产品毛利率较高且具备持续迭代升级潜质，预计年将继续放量。
这几大单品均结合了当下消费者对产品有效成分和功效性要求提升的趋势，以红宝石精华为例，结合西班牙LIPOTRUE实验室胜肽技术，在六胜肽、维A醇等有效成分上进行了堆料，比例较国际品牌精华更高，较市面现有产品性价比仍具明显优势。
2）在彩妆方面，公司自主创立的印彩巴哈、以及联合孵化的彩棠品牌有望持续放量。
其中：
印彩巴哈以粉底液等具有一定护肤效果的彩妆产品为主，切入平价彩妆赛道，根据用户说数据，印彩巴哈已经位列天猫面部彩妆品类TOP20；
彩棠品牌针对年轻客群重新制定品牌战略，结合国风推出青瓷、苏绣系列，销售额迅速提升，年1-11月彩棠天猫平台已经累计GMV破亿。
3）主品牌珀莱雅有望维持稳健增长，基本盘稳定。
2、盈利能力：珀莱雅以护肤品为主，盈利能力仅次于丸美，但丸美的营销投放较少，导致其成长性受影响
正如我们此前的文章中所分析的，从毛利率来看：
综合毛利率最高的为丸美，高达68%，其次为珀莱雅及上海家化（约60%）、最后为御家汇（约50%）。
毛利率的差异主要来自于各公司的主营品类的差异，对于国货化妆品而言，毛利率由高到低的排序为：眼部护肤类（乳液面霜）gt;皮肤清洁类gt;护肤类（面膜），其中：
丸美的眼霜产品占收入的30.7%，其核心产品眼霜的毛利率高达70%；
珀莱雅则主要以护肤类产品为主，护肤类产品占收入的85%以上，毛利率主要由护肤品决定；
上海家化的个人护理用品占收入比重为65%，化妆品仅占31%；
御家汇的护肤类（水乳面霜）及面膜占收入比重分别为46%和37%，但面膜行业竞争日益激烈，且公司护肤品定价较低，导致其综合毛利率为四家中最低。
今年前三季度，各家毛利率基本保持和此前接近的水平。我们认为，毛利率的差异主要来自于各公司的主营品类的差异，因此，在各家主打产品品类没有发生巨大改变的前提下，预计各家毛利率将维持相对稳定。
从净利率来看，今年前三季度丸美依旧领跑，其次为珀莱雅。上海家化的毛利率显著高于御家汇但净利率却与之基本相似。除了毛利率会影响净利率外，各公司投入在营销上的花费以及内部管理费用的控制均对净利率产生了影响。
可以看到上海家化的销售费用率明显高于其他几家，并呈上升趋势，这也导致其净利率偏低；
珀莱雅的销售费用率水平适中，并且销售费用主要用于品牌推广；
御家汇则从年开始销售费用率出现了明显的增长，主要受公司新增的国际代运营业务的销售管理费用拖累以及线上营销投放的增长；
而丸美的销售费用率及管理费用率均是各家中最低的，而且近三年来呈现压缩趋势，短期来看，这种节流的做法能够维持较高的净利率，但是长期来看，随着公司的营销引擎驱动力下降，其营收和利润增速或将受到影响。
总体来看，珀莱雅的产品盈利能力稳定且优于同业，由于净利率主要由产品结构和营销力度决定，在各家产品结构和营销模式不发生重大改变的情况下，预计珀莱雅将继续维持相对较高的盈利水平。另外，丸美虽有较高的净利率水平，但较少的营销投放将使得公司的收入增长受到不利影响。
3、营运能力：在商业模式相似的公司中，珀莱雅存货周转最快，意味着其营运高效
御家汇存货周转率低于其他三家，并在年大幅下降，这主要是由于御家汇的商业模式与其他几家有所不同。年，御家汇开展了代运营国际品牌的新模式，使得存货规模增加，且代理品牌的产品大部分在境外，导致其备货周期长于同行。
在商业模式类似的三家公司中，珀莱雅的存货周转率最高，且呈现逐年加快的趋势。我们认为，存货周转速度一方面与产品动销有关，另一方面也与公司的渠道建设以及渠道管理情况紧密相关，可以看到年公司在线上渠道和线下渠道继续进行变革，年公司有望继续保持良好的周转速度。具体来说：
1）电商渠道的运营团队进一步精细化。年，公司进一步优化调整电商团队，由于不同品牌调性不同，需要的运营能力不同，电商团队细分优化可以让不同运营能力的人最大程度的发挥优势，于是公司将电商运营团队划分为3个事业群运营：美丽谷传统国货事业群（珀莱雅等）、太阳岛新锐品牌事业群（彩棠、印彩巴哈等）、月亮湾海外品牌事业群（欧树、WYCON等），三大电商团队分别运营珀莱雅、彩棠、印彩巴哈等品牌各自的天猫旗舰店及其他线上渠道。
2）线下渠道调整策略，推广单品牌店，预计形成一定规模后将逐渐实现盈利。由于线上渠道对线下造成了一定的冲击，公司选择了与销售情况不佳的经销商中止合作，关停部分效益较差的门店。同时，对悦芙媞、优资莱品牌试点单品牌店模式，目前单品店模式仍处于前期推广扩张阶段，截止至年11月全国共设优资莱单品牌店家，预计形成一定规模后将逐渐实现盈利。
整体来看，珀莱雅的存货管理和运营较为高效，体现了公司更好的供应链控制能力和运营能力，并且未来公司有望继续保持稳定高效的运营。
4、从近期的线上销售数据来看：年1月，珀莱雅继续保持高增长，领跑传统国货化妆品公司
年的1月，珀莱雅旗下的珀莱雅品牌、彩棠品牌，御家汇旗下御泥坊品牌，上海家化旗下的玉泽均保持了较高的增速。其中：
珀莱雅成交额万元，同比增长%，其中烟酰胺面膜、睡眠面膜、粉底液等百元以内爆品维持稳定的高销量；彩棠成交额万元，同比增长%，其中爆品高光修容盘销售额占比50%+，花开新年礼盒占比近20%。
御泥坊成交额万元，同比+%，持续高增长，其中氨基酸泥浆面膜、美白淡斑面膜销售占比分别达19%与13%
玉泽成交额万元，同比增长%，其中面霜与面膜两大爆品销售额各占比38%、19%
而丸美股份旗下丸美旗舰店、和上海家化旗下的佰草集旗舰店增速相对落后。
年的11-12月，也基本是同样的情况。
综合考量下，目前来看，珀莱雅的业绩增长的确定性依然是四家传统国货化妆品公司中最强的。
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